千金药业：三季报超出预期

　　主业和投资收益双双超预期。公司前三季度实现销售收入5.08亿元、净利润1.02亿元，分别同比增长19.23％和120.49％，每股收益0.67元，每股经营性现金流0.58元，超出我们的预期。主业和投资收益对EPS的贡献分别为0.18元和0.49元。虽然前三季度仍是投资收益的贡献明显超过主业，但是公司主导产品销售情况良好、销售费用率逐步回归正常水平将保证未来几年公司主业业绩呈现快速增长趋势。

　　主导产品销售形势良好。妇科千金片销售收入超过2亿元，增长较为稳定；妇科千金胶囊销售收入过5000万元、补血益母颗粒销售约700万元，两个品种均处于快速上量阶段。比我们预期的情况稍好。

　　毛利率同比上升，费用率向正常水平回归。公司压缩低毛利的批发业务、中药制剂业务快速增长是毛利率同比大幅提升的主要原因。期间费用率逐步向正常水平回归，预计全年有望进一步回落。

　　经营回顾及展望。中药制剂业务收入增长速度仍然较快，延续了上半年一线品种稳定增长、二线产品快速上量的势头。新产品正在稳健的推广当中，在今年扎实的营销投入之后，我们对公司明年的产品销售情况持乐观态度。子公司湘江药业今年的经营情况也有较大改观。

　　风险因素。妇科用药市场竞争激烈和药品降价等。

　　盈利预测与投资评级。根据三季报的情况，我们调高了投资收益、略微调低了费用率的预期，最终调整07－09年的EPS分别至0.88元、1.06元和1.44元（之前是0.75元、1.06元和1.44元），对应前日股票收盘价37.42元的动态市盈率分别为43倍、35倍和26倍。我们看好公司稳健扎实的经营作风和清楚明晰的发展战略，维持“买入”的投资评级。
　　

　　来源：中信证券

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